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安诺其:量价齐升,公司业绩高速增长可持续

发布时间:2014-04-03    研究机构:中信建投证券

调研目的

我们对安诺其(300067)进行了调研,与公司管理层就活性染料、分散染料行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。

调研结论

行业景气度较高,公司染料量价齐升 分散染料、活性染料是公司染料销售的主要品种。分散染料受专利、环保等因素影响,自2013年以来,行业景气度持续提升,产品供求处于紧平衡状态,价格多次大幅上调;公司2013年分散染料销售约11000吨,较2012年增长87%,随着公司分散染料产能的逐步投产,我们判断2014年公司的分散染料销售仍会大幅增长,预期销售量将达到18000吨;公司2013年分散染料销售均价为30000元/吨(含税),而今年一季度公司的分散染料销售均价已经到达34000元/吨(含税),而后期价格仍将继续上行。活性染料受环保及中间体价格上涨的影响,价格也处于上行态势,14年3月份受国内某大型染料生产商停车以及H酸价格快速上涨的影响,活性染料价格快速上涨,3月份活性染料提价2次,提价幅度高达8000-10000元/吨,目前活性染料的市场价格已经达到43000-45000元/吨,公司在2013年收购江苏永庆,8月并表,总共销售染料近5000吨,较2012年增长超过200%,我们判断随着江苏永庆的扩产,今年公司活性染料销售仍将大幅增长;而公司的活性染料主要是蓝色印花染料,对H酸的消耗较少,但同样受益于活性染料价格的整体上涨。

公司产能进入建设与投产集中期

2014-2016年公司在建染料项目较多,主要有东营25000吨分散染料的超募项目,烟台3万吨中间体的一期项目,江苏永庆活性染料的扩产项目,该阶段是公司项目建设的集中期;同时,面对目前染料行业的高景气阶段,公司采取建设一部分投产一部分的策略,因此该阶段也是公司产能投放的集中期;在今年3月份,烟台安诺其3000吨分散染料进入试车阶段,我们判断2014年东营25000吨的分散染料项目将有5000-8000吨分散染料投入生产,而在下半年江苏永庆活性染料产能将扩展到8000吨,在年底烟台中间体也将有部分产能投入使用,公司产能也进入集中的释放期。

建设烟台中间体项目,向后延伸产业链,补足短板 。

染料生产有两大壁垒,一是染料生产过程中三废的处理,尤其是废水的处理,公司在染料生产的环保方面投入较大,技术实力较强,染料生产过程中的环保达标,已无后顾之忧;二是中间体,中间体同样是生产过程中污染较为严重的产品,受环保的影响,中间体的供给趋于紧张,中间体成为染料生产的瓶颈之一,公司中间体几乎全部对外采购,受供给偏紧的影响,中间体价格处于上涨趋势,公司虽然可以向下传导中间体涨价的成本,但与国内中间体自供的染料同行相比,在产品的毛利会低一些,因此中间体成为公司的短板之一。在2013年公司筹划在烟台建设3 万吨的染料中间体基地,全部达产后,除能供给公司自有染料生产外,还能有部分外销,公司在烟台的中间体基地已经开始动工建设,我们判断在年底部分中间体产能将投入使用。公司建设烟台中间体基地,不仅向后延伸了产业链,也补足了自身染料的短板,有利公司在染料行业的做大做强。

染料行业高景气度将持续 。

自2013年以来,受环保等因素的影响,染料供给端开始收缩,产品供给较为紧张,市场处于紧平衡状态,产品价格持续上涨。我们判断未来几年,染料行业高景气度将持续下去,且难以反转,主要原因是:们认为,染料及染料中间体属于污染较为严重的行业,三废处理要求的技术较高,投入大,而我国也进入对环境保护力度加大的阶段,因此环保要求只能趋于严格,而环保要求倒退的可能几乎没有,环保的趋于严格将导致染料行业内中小产能加速被淘汰;而对于想进入该染料行业的人来说,环保要求严格,不仅投资加大,而且三废处理的技术难度也比较高,此外,染料被列为污染行业,各个地区也不愿意引进新的染料生产者,因此,染料产生新进入者的概率也较小;受制于环保,目前现有国内现有产能在收缩,而新增产能小于收缩产能,故未来几年染料行业的高景气度将得以维持。

未来几年业绩高速增长,上调至“买入”评级 。

我们判断受环保的影响,染料行业高景气度将持续维持,公司已经进入到染料产能的建设与投放的集中期,未来公司产品的销售将量价齐升,业绩将延续高增长的态势,我们预计公司14-15年每股收益为0.68,和1.25元,上调至“买入”评级。

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